据相关统计数据显示，持有违约或濒临违约国家债券的投资者在过去一个月实现了两位数回报率，然而，这些投资者并不满足于此，还押注这只是反弹的开始。

管理着500亿美元新兴市场债券的摩根大通资产管理公司新兴市场债务负责人Pierre Yves Bareau表示，他从未见过在美联储加息周期后期，不良和违约的政府债券能释放出如此多的价值。同样，瑞银资产管理公司的Shamaila Khan也表示，现在的机会比她20年职业生涯中看到的还要多。

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“我们并未处于正常周期，”Bareau指的是美联储的紧缩行动，“我们现在看到的重组谈判比市场此前的预期更有利。”

据了解，这些收益是在赞比亚等多国经过多年努力达到里程碑之际取得的。赞比亚于2020年爆发债务违约危机，在今年6月与以中国为首的双边债权人达成协议，重组63亿美元的债务。一周后，巴基斯坦宣布与国际货币基金组织(IMF)达成一项30亿美元的协议，而斯里兰卡表示将修改近200亿美元的地方票据和债券。

这三个国家的美元债券在过去一个月的回报率达到了25%，相比之下，发展中国家政府债务指数的总回报率为1.3%。根据汇编数据显示，从疫情爆发到今年5月底，这些债券给投资者带来了超过45%的损失。

在疫情爆发、通胀飙升和美国一代人以来最激进的货币紧缩将脆弱国家推向债务困境和违约之后，新兴市场投资者正在密切关注这一反弹。

对于那些被国际债券市场拒之门外的政府，尤其是那些因复杂而漫长的债务重组过程而陷入违约困境的政府而言，当前的经济环境无疑令这些国家挑战成倍增加。

然而，更为正统的政策和富有成效的债务谈判的早期迹象，已经刺激了垃圾级政府债券的表现。由于阿根廷即将举行总统选举，届时将迎来一个对市场友好的领导人，该国债券近期有所上涨;另一方面，埃及政府应IMF的要求，让本国货币贬值，从而推动该国国债上涨。

“共同框架”

由于赞比亚在债务重组方面的突破，市场将该国的情况视为违约和其他高风险债务有望出现更大上行空间的风向标。

这个南部非洲国家在2020年陷入违约困境，是疫情导致经济放缓的受害者(疫情抑制了对其主要出口铜的需求)。为此，该国进行了近三年的谈判，而当赞比亚成为第一个在所谓的共同框架(Common Framework)下达成协议的国家时，投资者欢呼雀跃。共同框架是20国集团提出的一项倡议，旨在在重组中给予贷款人平等待遇。

Acuity Knowledge Partners投资银行主管Pankaj Bukalsaria表示，这有可能成为其他违约国家的样板。

“这是一个重要的转折点，”他表示，“这项协议为与债权人谈判类似协议开辟了可能性和实用性，即使在巨额债务和充满挑战的经济形势下。”

交易宣布后，2024年到期的赞比亚债券从去年约40美分的低点涨至约58美分。

另外，在宣布从IMF获得援助后，巴基斯坦的债券也上涨至近一年来的最高水平。这项30亿美元贷款的协议将有助于该国避免违约，并在今年晚些时候过渡到新政府。

这些积极的现象让基金经理开始关注其他具有类似潜力的国家。摩根大通的Bareau表示，例如，加纳和斯里兰卡可以跟随赞比亚的脚步，达成共同框架重组。

不过，他也警告称，不要采取全盘买进的做法。

尽管最近的就业数据引发了人们对就业市场的担忧，但美国债券交易员仍预计美联储本月将再次加息。这让投资者对过度涉足高收益新兴市场债券持谨慎态度。

例如，Bareau表示，他正在避开厄瓜多尔的债券，因为该国即将到来的总统选举存在高度的不确定性。

瑞银的Khan指出，投资者应关注阿根廷以及埃及和尼日利亚等国的垃圾级债务，这些国家的政府正转向更有利于市场的政策。

她表示：“我们一直倾向于那些真正避免了违约的国家，我们认为这些国家今后能够继续避免违约。”

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